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从BTC期货ETF获批:看全球区块链产业变迁

更新时间:2021-10-24 17:00点击:

3.5两种特殊的商品

在零售和机构商品中间,有几类特殊的商品可同时为个人和机构资金投入者持有资金投入。

3.5.1 灰度加密货币信托及其上市的份额,如G比特币

在一级市场和二级市场通吃的“明牌”“巨鲸”——G比特币。G比特币是由灰度发起的BTC信托,于2013年开始募资,本质上G比特币是私募信托,仅合格资金投入者可以资金投入。但G比特币 2021年3月在场外买卖市场OTCQX上市,发行份额约为402941400,这意味着G比特币的资金投入需要从合格资金投入者扩大至非合格资金投入者,这很大地优化了个人资金投入者的选择,个人资金投入者可以在不需要持有比特币本身,不需要承担直接买卖、存储比特币所需承担的风险(如私钥失窃、交易平台跑路等)状况下享有比特币价格高波动带来的资金投入机会。

3.5.2 芝商所BTC、ETH等加密货币衍生品

从加密货币到传统金融——衍生品上市。2021年12月11日,芝加哥商业交易平台(CME)正式上线BTC期货,吸引了机构买卖者拓展稳定的市场参与。2021年2月8日,宣布推出微型BTC期货,微型BTC期货规模是BTC的十分之一,可以以现金结算,这将允许资金投入者以一种高效、低本钱的方法以部分单位买卖BTC减少了资金投入门槛。

本篇报告跟踪整理了加密货币的中美监管与美国产业进步现状,描绘了两国对产业各环节的监管概况,比较了多份中国加密货币监管史上的要紧文件、BTC期货ETF与现货ETF的不同与多个美股上市公司加密货币买卖有关业务数据。

颁布“九二四”文件,中国加密货币监管进入新纪元。9月24日,人民银行、网信办等十部门,发布《关于进一步防范和处置数字货币买卖炒作风险的公告》(下称“九二四”)。大家觉得,上述政策,是2021年9月4日人民银行、网信办等七部门发布《关于防范代币发行筹资风险的通知》(即“九四”)后,中国加密货币监管史上最严厉的政策。大家觉得,“九二四”相较“九四”有以下特点:1.监管形势更严峻;2.监管部门更多,最高法、最高检、公安部、外汇局入局,定性更严厉;3.涉及的监管缘由更多;4.监管举措更多;5.涉及业态更多;6.涉及营业行为更多。

首支BTC期货ETF获批,美国加密货币监管新里程碑。期货ETF的底层资产是在芝商所(CME)上市的BTC期货合约,尽管并不是现货ETF(现货的合规风险仍为监管层担心),但由此塑造的规范化金融商品具备相当强的示范意义。第一,美国可能会有更多BTC期货ETF获批。据 CNBC和彭博等媒体报道,加密货币管理公司灰度资金投入计划申请将全球最大的BTC基金转换为现货ETF;VanEck(范达)和Valkyrie发行的BTC期货ETF也已获批,Invesco(景顺)和  Galaxy(银河)发行的BTC期货ETF有望获批。第二,期货ETF的获批意味着美国对加密货币的同意度进一步提升,尽管它因滚动续仓而远期合约比最近合约贵可能有调仓损耗,但毕竟为资金投入者提供了更多选择,为现货ETF获批进一步铺平道路。

美国加密货币产业进步飞速:挖矿跃至全球1、买卖活跃。1.BTC兑法币买卖占比中,USD排行榜第一(30万枚日买卖量,占84%);2.6月,中国算力骤降,7月,中国算力归零,美国升至第一(35EH/s,占35%)。3.加密货币交易平台Coinbase Q2收入约20亿USD,其中零售业务达成收入18亿USD;4)过去三年,美国BTC资金投入者的数目增加了两倍,占总人口的11%;5)美股有关机构通过挖矿或购买,共持有86万枚BTC,占BTC总量(2100万个)的4%。其中,特斯拉持有4.3万枚;6)灰度资产管理总规模达到543亿USD,其中BTC基金 资产405亿,ETH基金 资产119亿。

资金投入建议:伴随加密货币产业链重心逐步向国外迁移,全球紧盯此类资产的资本也将逐步出海,以美国、新加坡、迪拜等形成新的中心。建议关注国外拥有合规加密货币买卖业务的美股标的,比如,Coinbase、Robinhood、Paypal和Square等,同时关注矿机产业链的嘉楠科技(CAN)。

风险提示:KYC、AML和CFT合规风险、稳定币合规风险、证券类合成资产合规风险、预言机风险、代码漏洞、闪电贷攻击风险。

1、研究背景:“九二四”,“九四”后中国加密货币监管新里程碑

事件:9月24日,人民银行、网信办等十部门,发布《关于进一步防范和处置数字货币买卖炒作风险的公告》(下称“九二四”)。

大家觉得,上述政策,是2021年9月4日人民银行、网信办等七部门发布《关于防范代币发行筹资风险的通知》(即“九四”)后,中国加密货币监管史上最严厉的政策。“九四”相较于2013年人民银行、工信部等五部门发布《关于防范BTC风险的公告》,已经更为严厉,并且涉及的业态超出了此前了“BTC”有关业务的范畴。大家觉得,“九二四”相较“九四”有以下特点:

监管形势更严峻。“九二四”文件称监管的目的是“进一步防范和处置数字货币买卖炒作风险,切实维护国家安全和社会稳定”,相较于“九四”文件中的有关表述“贯彻落实全国金融工作会议精神,保护资金投入者合法权益,防范解决金融风险”,可以看出,有关监管部门觉得,数字货币买卖炒作活动的风险已经超出“金融”范畴,可能危及“国家安全和社会稳定”。也就是说,监管部门觉得,数字货币买卖炒作活动的监管不只需要金融监管部门,还需要国家安全部门。

监管部门更多,最高法、最高检、公安部、外汇局入局,定性更严厉。这反应出,1)司法机关介入,监管举措更多;2)监管部门觉得,加密货币买卖大概违反外汇有关规定。“九二四”文件明确,数字货币有关业务活动是非法金融活动,对于拓展有关非法金融活动构成犯罪的,依法追究刑事责任,明确警示有关可能或涉刑,威慑力更强。

涉及的监管缘由更多。从“不利于双碳和居民用电”到“有金融风险”,挖矿在中国被全方位废止。加密货币挖矿业务较之买卖和钱包业态,在2021年更早一步面临监管加码态势,起初缘由为“不利于双碳和居民用电”,伴随加密货币全球买卖规模日益扩大,“九四”文件的下发,挖矿业务的监管缘由更多了一层“有金融风险”。

监管举措更多:从拉闸限电到查封矿机、排查IP。

涉及业态更多:从挖矿到买卖和钱包,从火电挖矿(内蒙古等地)到水电挖矿(四川、云南等地)。

涉及营业行为更多:境外加密货币服务商,不能服务中国顾客。“九四”后,多个中国加密货币交易平台将服务器架设于境外,境内用户难以直接访问,但通过一些技术方法,仍可能接触到。“九二四”则直接让Binance、火币等交易平台退出国内市场。

同样也应该注意到的是,中国各级政府仍在大力鼓励区块链产业的进步。比如,中共中央总书记习近平十月18日在主持中共中央政治局第三十四次集体学习时强调,“近年来,网络、云数据、云计算、AI、区块链等技术加速革新,日益融入经济社会进步各范围全过程,数字经济进步速度之快、辐射范围之广、影响程度之深前所未有,正在成为重组全球要点资源、重塑全球经济结构、改变全球角逐格局的重要力量。要站在统筹中华民族伟大复兴策略全局和世界百年未有之大变局的高度,统筹国内国际两个大局、进步安全两件大事,充分发挥大量数据和丰富应用场景优势,促进数字技术与实体经济深度融合,赋能传统产业转型升级,催生新产业新业态新模式,不断做强做优做大国内数字经济。”这一表态体现了中国加密货币监管一以贯之的“链”“币”离别的态度:支持区块链技术进步,防范加密货币买卖有关风险。大家觉得,中国区块链产业在监管政策的支持下,仍大有可为。

与此同时,十月20日,《上海数据条例(草案)》正式结束公开征求建议期,上海数字交易平台呼之欲出。此前国内已明确要将数据作为新的生产要点,而生产要点的买卖一直是个瓶颈,在对云数据管理需要日益规范化的当下,在区块链存证的基础上,塑造基于隐私计算的数据流转平台意义重大、影响深远。

2、国外篇:首支BTC期货ETF获批,试水基于加密货币的规范化金融商品

以疏代堵,不断试水。纵观加密货币产业链的若干环节,无论是发行部分的挖矿、发行,还是买卖环节的经营交易平台、参与买卖,美国均未明令禁止,但均有严格的监管。主要由各监管部门发布通知,声明哪些活动需要参照其他活动申请牌照,比如发行证券类代币,要参照发行证券,向证监会提出申请,像BTC和ETH如此无实质控制人的项目,可以免于申请,像柚子币等证券类项目,需向证监会交罚款,而美国对部分加密货币的定性是产品,与其有关的期货买卖受美国产品期货买卖委员会监管(美国商品期货委员会)。美国也有部分州,需要在本州经营加密货币有关活动服务商,需要州政府金融监管部门申请“比特牌照”,比如纽约州的BitLicense。

多家加密货币产业链公司在美上市。美股已有多家加密货币定义股:1)挖矿有关:嘉楠科技、Riot Blockchain、Marathon等:2)买卖有关:Coinbase、PayPal、Square、Robinhood、Affirm等。

稳定币与去中心化的金融,美国加密货币监管的前沿范围。近年来加密货币世界较为要紧的话题“稳定币”与“去中心化的金融”也遭到了美国监管部门的看重,美国国会多次召集Facebook等公司,举办有关稳定币的听证会,美联储等部门也发布了多篇研究论文。

首支BTC期货ETF已获批,美国加密货币监管新里程碑。据统计,2013年以来,到今天美国至少有 15 家资管机构曾至少 35 次申请过加密货币ETF,无现货ETF获批。

但近年来,美国加密货币ETF迎来多则喜讯。十月初,美国证监会批准了Volt Crypto Industry Revolution and Tech ETF(Volt Crypto 行业革命及技术 ETF),该基金将80% 资金分配给净资产或收入大多数来自 比特币 矿业、借贷或买卖的公司。

十月15日,纳斯达克官方网站显示,已经批准ETF巨头ProShares申请的BTC期货ETF上市,代码BITO,管理费0.95%,16日,据CoinDesk报道,美国证监会(美国证券交易委员会)于15日已经批准了该支ETF。上市首日买卖量接近10亿USD,市场关注度极高。

大家觉得,期货ETF的底层资产是在芝商所(CME)上市的BTC期货合约,尽管并不是现货ETF(现货的合规风险仍为监管层担心),但由此塑造的规范化金融商品具备相当强的示范意义。

第一,美国可能会有更多BTC期货ETF获批。据 CNBC和彭博等媒体报道,加密货币管理公司灰度资金投入计划在本周初申请将全球最大的BTC基金转换为现货ETF;VanEck(范达)和Valkyrie发行的BTC期货ETF也已获批,Invesco(景顺)和 Galaxy(银河)发行的BTC期货ETF有望获批。依据大家的认知,现在美国尚无BTC反向期货ETF获批。

第二,期货ETF的获批意味着美国对加密货币的同意度进一步提升,尽管它因滚动续仓而远期合约可能比最近合约贵而有调仓损耗,但毕竟为资金投入者提供了更多选择,为现货ETF获批进一步铺平道路。

3、产业篇:全球加密货币产业链现状

3.1产业规模:加密货币产业在美国的进步规模及其在全球的地位

USD在加密货币买卖中占据绝对主导地位。依据Coinhills数据,目前BTC兑法币买卖占比中USD以298825枚日买卖量、占全部买卖的84%排行榜第一,韩元位居第二,为5%;欧元占比为5%;排行榜四五位的分别为日元(5%)、英镑(0.45%)。USD在加密货币兑付、度量等层面有着绝对的影响力。

规范化专业化改革带来阵痛。依据Chainalysis全球加密使用指数,美国从2021年第六位跌到2021年的第八位,降低的重要原因为美国在以网络用人口加权的 点对点 买卖量中的排行榜大幅度降低,这主要与美国加密货币审查加大有关。

美股机构共持有86万枚BTC,占BTC总量的4%。依据比特币 Treasuries的统计,截至2021年十月19日,美股有关机构通过挖矿或购买,共持有86万枚BTC,占BTC总量(2100万个)的4%。其中,灰度(Grayscale)持币量最大,为65万个,占BTC总量的3%;第二为上市公司MicroStrategy,它持有11万枚BTC,公司持有些BTC的市值约为公司股票市值的98%;3、为特斯拉,它持有4.3万枚BTC,公司持有些BTC的市值约为公司股票市值的0.4%。

3.2 挖矿:BTC全网算力中心从中国转移至美国

5月21日中国国务院金融稳定进步委员会召开第五十一次会议,称要打击BTC挖矿和买卖行为。此后,中国各地政府关停、清退BTC矿场,并排查有关IP。依据剑桥大学的统计,5月,中国BTC挖矿算力排行榜全网第一(71EH/s,占44%),6月,中国算力骤降,7月,中国算力归零,美国升至第一(35EH/s,占35%),算力外迁已基本完成,美国、哈达克斯坦、俄罗斯、柬埔寨成为矿业新中心。

3.3 零售市场:Coinbase与Robinhood表现抢眼

美国的数字货币资金投入者数目持续增长。依据比特币ist调查数据,美国的数字货币资金投入者数目持续增长。在过去三年中,BTC资金投入者的数目增加了两倍,美国数字货币资金投入者占总人口约11%,其中,资金投入数字货币男士比率略高于女人,资金投入数字货币的女人占女人人口的 7%。资金投入数字货币的男士占男士人口的 16%。这与美国政府低利率政策影响下的传统固定收益资金投入商品收益率的减少有肯定关系。

加密货币零售买卖规模增长飞速。依据加密货币交易平台OKEx与区块链剖析服务Catallact发表的联合研究报告,在2021年首季,BTC(比特币)市场的零售活动超越了机构玩家的活动。Coinbase、Robinhood、Paypal、Square和Affirm等美股上市公司均布局了加密货币买卖业务,其中Coinbase与Robinhood表现较为抢眼。

Coinbase公司2021年第二季度收入约20亿USD,其中零售业务达成收入18.2亿USD,是其主要收入出处。7月29日,以零售为主要业务的Robinhood正式登陆纳斯达克公司,在招股书中,Robinhood表示其大约一半用户是初次资金投入者,中位数年龄只有31岁,2月份企业的平均竞价推广账户规模为5000USD。在二季度Robinhood总净收入为 5.65 亿USD,同比增长 131%,每月活跃用户 分别为 2130 万,同比增长 109%。

3.4 机构市场:加密货币机构资金投入活跃

机构资金投入者数目增加,加密对冲基金收益颇高。依据NilssonHedge数据,2021年共新增144家机构资金投入者,2021年共新增127家;2021年加密对冲基金的平均收益率高达73%(不包含12月),而2021年的平均收益率约为16%,几乎翻了5倍。Coinbase第二季度机构买卖量为3170亿USD,环比增速47%。

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